Tokenización: ¿título valor o nueva forma de representación jurídica?
La tokenización, entendida como la representación digital de un activo o de un derecho en un registro distribuido (blockchain), abrió una discusión de fondo en el derecho comercial colombiano: ¿un token que incorpora un derecho de crédito, de participación o sobre un bien es un título valor en los términos del Código de Comercio, o se trata de una nueva forma de representación jurídica que exige una regulación propia?
La tesis que lo asimila al título valor
El artículo 619 del Código de Comercio define los títulos valores como documentos necesarios para legitimar el ejercicio del derecho literal y autónomo que en ellos se incorpora. Quienes defienden esta postura se apoyan en dos pilares:
Ley 527 de 1999
La equivalencia funcional y la neutralidad tecnológica permiten que un mensaje de datos cumpla las funciones de un documento físico.
Doctrina de la Superfinanciera
Cualquier documento que reúna los requisitos del artículo 621 del Código de Comercio puede calificarse como título valor.
En el Concepto 2025177308-009, sobre CDT desmaterializados, la Superintendencia Financiera reiteró que la emisión electrónica es viable si se garantizan la fiabilidad, la inalterabilidad y la trazabilidad de la información.
La tesis del valor anotado en cuenta
En el mercado de valores, un sector sostiene que no hace falta una figura nueva. La anotación en cuenta prevista en la Ley 27 de 1990, la Ley 964 de 2005 y el artículo 2.14.1.1.1 del Decreto 2555 de 2010 sería compatible con un registro distribuido, siempre que este cumpla dos condiciones: que sea permisionado y que esté operado por un depósito centralizado de valores.
En la misma línea, la SEC de Estados Unidos señaló en septiembre de 2026 que la forma de registrar a los titulares no altera la aplicación de la ley de valores, pues lo determinante es la realidad económica del instrumento.
La tesis de la nueva representación jurídica
Otros autores advierten que el token no siempre encaja en los cuatro principios clásicos de los títulos valores: incorporación, literalidad, legitimación y autonomía.
En muchos casos, como en los proyectos inmobiliarios estructurados mediante fiducia mercantil, el token representa derechos fiduciarios y no el activo mismo. Por eso se discute si su titular tiene derechos reales o una simple representación que depende del cumplimiento de la fiduciaria.
La Superfinanciera ha advertido que todo token que represente un valor o un derecho sobre un activo requiere su autorización para comercializarse en el país.
Las tres posturas, en resumen
| Tesis | Fundamento | Consecuencia |
|---|---|---|
| Título valor | Arts. 619 y 621 C. Co. y Ley 527 de 1999 | El token se rige por las reglas de los títulos valores |
| Valor anotado en cuenta | Ley 27 de 1990, Ley 964 de 2005 y Decreto 2555 de 2010 | Basta un registro permisionado operado por un depósito centralizado |
| Nueva representación jurídica | El token no siempre cumple los principios de los títulos valores | Se requiere una regulación propia |
Un debate que gana urgencia
Colombia aún no cuenta con un marco específico para la tokenización. El tema cobra fuerza ahora que el Gobierno anunció su intención de emitir el primer bono soberano tokenizado. Mientras llega una regulación expresa, la calificación jurídica de cada token dependerá del derecho que incorpora y de la infraestructura en la que circula, por lo que conviene revisar cada estructura caso a caso.
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